中金:聯(lián)合解讀新“國九條”

2024-04-15中金觀(guān)點(diǎn)

2024年4月12日,國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強監管防范風(fēng)險推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》[1](以下簡(jiǎn)稱(chēng)新“國九條”) 。本文將從市場(chǎng)策略和金融行業(yè)兩個(gè)角度進(jìn)行解讀。

策略:新“國九條”助力建設金融強國

摘要

資本市場(chǎng)迎來(lái)第三個(gè)“國九條”

2024年4月12日,國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強監管防范風(fēng)險推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》[1](以下簡(jiǎn)稱(chēng)新“國九條”)。新“國九條”為資本市場(chǎng)指導性文件,包含九個(gè)重要方向,新提法、新亮點(diǎn)較多。我們建議關(guān)注以下領(lǐng)域:

一是在總體要求上,提出未來(lái)5年基本形成資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的總體框架。二是嚴把發(fā)行上市準入關(guān)方面,關(guān)注上市環(huán)節趨嚴,如提高主板、創(chuàng )業(yè)板上市標準,完善科創(chuàng )板科創(chuàng )屬性評價(jià)標準;明確上市時(shí)要披露分紅政策;強化新股發(fā)行詢(xún)價(jià)定價(jià)配售各環(huán)節監管,等。三是嚴格上市公司持續監管方面,關(guān)注分紅監管的強化,如對多年未分紅或分紅比例偏低的公司,限制大股東減持、實(shí)施風(fēng)險警示;推動(dòng)一年多次分紅、預分紅、春節前分紅,等。制定上市公司市值管理指引。四是加大退市監管力度方面,關(guān)注收緊財務(wù)類(lèi)退市指標、進(jìn)一步暢通多元退市渠道、進(jìn)一步削減“殼”資源價(jià)值、加強并購重組監管、嚴厲打擊違法行為等。五是加強證券基金機構監管,關(guān)注支持頭部機構通過(guò)并購重組、組織創(chuàng )新等方式提升核心競爭力等。六是增強資本市場(chǎng)內在穩定性方面,關(guān)注交易監管加強、健全預期管理機制等。七是大力推動(dòng)中長(cháng)期資金入市方面,關(guān)注發(fā)展權益類(lèi)公募基金,大幅提升權益類(lèi)基金占比;推動(dòng)指數化投資發(fā)展;提升企業(yè)年金、個(gè)人養老金投資靈活度;鼓勵銀行理財和信托資金提升權益投資規模等。八是進(jìn)一步全面深化改革開(kāi)放,包括著(zhù)力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章;推動(dòng)股票發(fā)行注冊制走深走實(shí);穩慎有序發(fā)展期貨和衍生品市場(chǎng);拓展優(yōu)化資本市場(chǎng)跨境互聯(lián)互通機制,等。九是推動(dòng)形成促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的合力方面,包括深化央地、部際協(xié)調聯(lián)動(dòng);落實(shí)并完善上市公司股權激勵、中長(cháng)期資金、私募股權創(chuàng )投基金、不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金等稅收政策,健全有利于創(chuàng )新資本形成和活躍市場(chǎng)的財稅體系,等等。

新“國九條”與歷史上兩次“國九條”有何不同?

2004年“國九條”提出了股權分置改革,后續著(zhù)力解決落實(shí)上市公司非流通股份的上市流通問(wèn)題。2014年“新國九條”重視發(fā)展多層次股票市場(chǎng),積極穩妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革,并鼓勵市場(chǎng)化并購重組等。本次文件發(fā)布同日證監會(huì )黨委書(shū)記、主席吳清接受專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示[2],本次文件相比前兩次有三個(gè)重要特點(diǎn):一是充分體現資本市場(chǎng)的政治性、人民性。更加有效保護投資者特別是中小投資者合法權益。二是充分體現強監管、防風(fēng)險、促高質(zhì)量發(fā)展的主線(xiàn)。三是充分體現目標導向、問(wèn)題導向,加快建設安全、規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。

關(guān)注相應我國資本市場(chǎng)改革尤其是“1+N”政策體系建設

證監會(huì )表示[3]新“國九條”堅持系統思維、遠近結合、綜合施策,會(huì )同相關(guān)方面組織實(shí)施的落實(shí)安排,共同形成“1+N”政策體系?!?”即是《意見(jiàn)》本身,“N”是若干配套制度規則?!兑庖?jiàn)》發(fā)布后,證監會(huì )、上交所、深交所同步發(fā)布配套制度規則。其中,證監會(huì )就發(fā)行監管、上市公司監管、證券公司監管、交易監管等方面的6項規則草案公開(kāi)征求意見(jiàn),并發(fā)布《關(guān)于嚴格執行退市制度的意見(jiàn)》[4]。滬深交易所就發(fā)行上市審核、發(fā)行上市標準、重大資產(chǎn)重組、減持、分紅、退市等13項業(yè)務(wù)規則進(jìn)行修訂[5],并向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。后續仍需關(guān)注“1+N”政策體系的完善與落實(shí)。

新“國九條”對我國資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟意義及影響

從對我國資本市場(chǎng)影響角度,我們認為:1)本次指導性文件站位高、目標明確,充分體現黨中央、國務(wù)院對我國資本市場(chǎng)的高度重視和殷切期望。高規格制度發(fā)布有助于活躍資本市場(chǎng),改善投資者情緒。2)增強資本市場(chǎng)內在穩定性。新“國九條”針對上市公司、證券基金機構等相關(guān)主體行為、監管部門(mén)自身的監管,做出了全方位、立體化布局。同時(shí),對運用中長(cháng)期資金、其他相關(guān)各方合力推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展做了系統性規劃。明確著(zhù)力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章。相關(guān)舉措的推出與落實(shí),有助于規范市場(chǎng)各參與主體行為,助力建設安全、規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。3)提升我國資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力。結合此前黨的二十大精神及去年召開(kāi)的中央金融工作會(huì )議要求,新“國九條”發(fā)布對進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎制度,優(yōu)化資本市場(chǎng)投融資功能,促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展等方面具有重要意義。同時(shí),助力實(shí)現建設金融強國,推動(dòng)“科技——產(chǎn)業(yè)——金融”的良性循環(huán),助力我國現代化產(chǎn)業(yè)體系建設與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展,引導資本市場(chǎng)更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟。

投資方面,我們認為新“國九條”發(fā)布有助于投資者整體風(fēng)險偏好的進(jìn)一步改善,重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方向:1)高股息相關(guān)領(lǐng)域。本次《意見(jiàn)》及配套制度有望引導上市公司加強分紅,提升分紅水平、頻次。建議結合我們前期發(fā)布的高股息專(zhuān)題研究思路,繼續關(guān)注高股息策略,尤其是分紅能力或意愿邊際提升的相關(guān)個(gè)股(建議關(guān)注公司請參見(jiàn)報告原文)。2)券商、資管龍頭公司。相關(guān)領(lǐng)域在新“國九條”出臺及金融強國建設中有望實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展。

風(fēng)險提示:資本市場(chǎng)改革進(jìn)展不及預期;宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)壓力超預期


正文

我國資本市場(chǎng)迎來(lái)第三個(gè)“國九條”

新“國九條”有哪些制度要點(diǎn)?

為推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展,2024年4月12日,國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強監管防范風(fēng)險推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》[6]。從文件內容來(lái)看,本次《意見(jiàn)》分為九個(gè)重要方向,聚焦投資者保護、上市公司監管、行業(yè)機構發(fā)展、監管能力和治理體系建設等方面,新提法、新亮點(diǎn)較多。具體制度要點(diǎn)包括:

一是總體要求?!兑庖?jiàn)》提出堅守資本市場(chǎng)工作的政治性、人民性,以強監管、防風(fēng)險、促高質(zhì)量發(fā)展為主線(xiàn),推進(jìn)金融強國建設,服務(wù)中國式現代化大局。提出未來(lái)中長(cháng)期發(fā)展規劃,未來(lái)5年基本形成資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的總體框架;到2035年,基本建成具有高度適應性、競爭力、普惠性的資本市場(chǎng),投資者合法權益得到更加有效的保護;到本世紀中葉,資本市場(chǎng)治理體系和治理能力現代化水平進(jìn)一步提高,建成與金融強國相匹配的高質(zhì)量資本市場(chǎng),等。

二是嚴把發(fā)行上市準入關(guān)。包括提升主板、創(chuàng )業(yè)板上市標準,完善科創(chuàng )板科創(chuàng )屬性評價(jià)標準;明確上市時(shí)要披露分紅政策。壓實(shí)交易所、發(fā)行人第一責任和中介機構“看門(mén)人”責任。強化新股發(fā)行詢(xún)價(jià)定價(jià)配售各環(huán)節監管,等。

三是嚴格上市公司持續監管。包括加強股東與高管減持監管。強化分紅監管,對多年未分紅或分紅比例偏低的公司,限制大股東減持、實(shí)施風(fēng)險警示;推動(dòng)一年多次分紅、預分紅、春節前分紅,等。制定上市公司市值管理指引,將上市公司市值管理納入企業(yè)內外部考核評價(jià)體系,等。

四是加大退市監管力度。如收緊重大違法類(lèi)、規范類(lèi)、財務(wù)類(lèi)、交易類(lèi)退市指標。進(jìn)一步暢通多元退市渠道,鼓勵引導頭部公司立足主業(yè)加大對產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的整合力度。進(jìn)一步削減“殼”資源價(jià)值,加強并購重組監管。嚴厲打擊惡意規避退市的違法行為,等。

五是加強證券基金機構監管,推動(dòng)行業(yè)回歸本源、做優(yōu)做強。如引導行業(yè)機構樹(shù)立正確經(jīng)營(yíng)理念,處理好功能性和盈利性關(guān)系。支持頭部機構通過(guò)并購重組、組織創(chuàng )新等方式提升核心競爭力。積極培育良好的行業(yè)文化和投資文化,等。

六是加強交易監管,增強資本市場(chǎng)內在穩定性。包括加強戰略性力量?jì)浜头€定機制建設。出臺程序化交易監管規定,加強對高頻量化交易監管。制定私募證券基金運作規則。強化底線(xiàn)思維,完善極端情形的應對措施,等。

七是大力推動(dòng)中長(cháng)期資金入市,持續壯大長(cháng)期投資力量。包括構建支持“長(cháng)錢(qián)長(cháng)投”的政策體系。大力發(fā)展權益類(lèi)公募基金,大幅提升權益類(lèi)基金占比。建立交易型開(kāi)放式指數基金(ETF)快速審批通道。提升企業(yè)年金、個(gè)人養老金投資靈活度;鼓勵銀行理財和信托資金提升權益投資規模,等。

八是進(jìn)一步全面深化改革開(kāi)放,更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。如推動(dòng)股票發(fā)行注冊制走深走實(shí),更好服務(wù)科技創(chuàng )新、綠色發(fā)展、國資國企改革等國家戰略實(shí)施和中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大,促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。加大并購重組改革力度,多措并舉活躍并購重組市場(chǎng),等。

九是推動(dòng)形成促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的合力。如推動(dòng)加強資本市場(chǎng)法治建設,大幅提升違法違規成本。加大對證券期貨違法犯罪的聯(lián)合打擊力度。深化央地、部際協(xié)調聯(lián)動(dòng)。落實(shí)并完善上市公司股權激勵、中長(cháng)期資金、私募股權創(chuàng )投基金、不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金等稅收政策,健全有利于創(chuàng )新資本形成和活躍市場(chǎng)的財稅體系,等。

新“國九條”與歷史上兩次“國九條”有何不同?

2004年“國九條”:2004年1月31日,國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩定發(fā)展的若干意見(jiàn)》[7],從國家層面提出了九個(gè)方面的綱領(lǐng)性意見(jiàn),包括:1)充分認識大力發(fā)展資本市場(chǎng)的重要意義;2)明確推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩定發(fā)展的指導思想和任務(wù);3)進(jìn)一步完善相關(guān)政策,促進(jìn)資本市場(chǎng)穩定發(fā)展健全資本市場(chǎng)體系,豐富證券投資品種;4)健全資本市場(chǎng)體系,豐富證券投資品種;5)進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量,推進(jìn)上市公司規范運作;6)促進(jìn)資本市場(chǎng)中介服務(wù)機構規范發(fā)展,提高執業(yè)水平;7)加強法制和誠信建設,提高資本市場(chǎng)監管水平;8)加強協(xié)調配合,防范和化解市場(chǎng)風(fēng)險;9)認真總結經(jīng)驗,積極穩妥地推進(jìn)對外開(kāi)放。2004年“國九條”提出了股權分置改革,著(zhù)力解決上市公司非流通股份的上市流通問(wèn)題。

2014年“新國九條”:2014年5月9日,國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》[8],《意見(jiàn)》從多市場(chǎng)、多角度為我國資本市場(chǎng)進(jìn)一步健康發(fā)展指明方向,包括:1)總體要求明確至2020年基本形成多層次資本市場(chǎng)體系;2)發(fā)展多層次股票市場(chǎng),積極穩妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革,鼓勵市場(chǎng)化并購重組;3)規范發(fā)展債券市場(chǎng);4)培育私募市場(chǎng);5)推進(jìn)期貨市場(chǎng)建設;6)提高證券期貨服務(wù)業(yè)競爭力;7)擴大資本市場(chǎng)開(kāi)放;8)防范和化解金融風(fēng)險;9)營(yíng)造資本市場(chǎng)良好發(fā)展環(huán)境。2014年“新國九條”重視發(fā)展多層次股票市場(chǎng),積極穩妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革,并鼓勵市場(chǎng)化并購重組等。
本次文件發(fā)布同日證監會(huì )黨委書(shū)記、主席吳清接受專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示[9],本次文件相比前兩次有三個(gè)重要特點(diǎn):一是充分體現資本市場(chǎng)的政治性、人民性。強調要堅持和加強黨對資本市場(chǎng)工作的全面領(lǐng)導,堅持以人民為中心的價(jià)值取向,更加有效保護投資者特別是中小投資者合法權益。二是充分體現強監管、防風(fēng)險、促高質(zhì)量發(fā)展的主線(xiàn)。強調要堅持穩為基調,要強本強基,嚴監嚴管,以資本市場(chǎng)自身的高質(zhì)量發(fā)展更好地服務(wù)經(jīng)濟社會(huì )高質(zhì)量發(fā)展的大局。三是充分體現目標導向、問(wèn)題導向。特別是針對去年8月以來(lái)股市波動(dòng)暴露出來(lái)的制度機制、監管執法等方面的突出問(wèn)題,及時(shí)補短板、強弱項,回應投資者關(guān)切,推動(dòng)解決資本市場(chǎng)長(cháng)期積累的深層次矛盾,加快建設安全、規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。

新“國九條”對我國資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟意義及影響

本次指導性文件站位高、目標明確。此次新“國九條”發(fā)布,是繼2004年、2014年兩個(gè)“國九條”之后,時(shí)隔十年國務(wù)院再次出臺資本市場(chǎng)指導性文件,充分體現了黨中央、國務(wù)院對資本市場(chǎng)的高度重視和殷切期望。新“國九條”為我國資本市場(chǎng)長(cháng)期發(fā)展奠定基調、指明方向。高規格制度發(fā)布有助于活躍資本市場(chǎng),改善投資者情緒。

增強資本市場(chǎng)內在穩定性。新“國九條”針對上市公司、證券基金機構等相關(guān)主體行為、監管部門(mén)自身的監管,做出了全方位、立體化布局。同時(shí),對運用中長(cháng)期資金、其他相關(guān)各方合力推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展做了系統性規劃。明確著(zhù)力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章。相關(guān)舉措的推出與落實(shí),有助于規范市場(chǎng)各參與主體行為,助力建設安全、規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。

提升我國資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力。黨的二十大明確提出“以中國式現代化全面推進(jìn)中華民族偉大復興”?!案哔|(zhì)量發(fā)展是全面建設社會(huì )主義現代化國家的首要任務(wù)”[10]。中央金融工作會(huì )議上提出了加快建設金融強國的奮斗目標[11]。新“國九條”提出推動(dòng)股票發(fā)行注冊制走深走實(shí),更好服務(wù)科技創(chuàng )新、綠色發(fā)展、國資國企改革等國家戰略實(shí)施和中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大,促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。新“國九條”發(fā)布對進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎制度,優(yōu)化資本市場(chǎng)投融資功能,促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展等方面具有重要意義。同時(shí),助力實(shí)現建設金融強國,推動(dòng)“科技——產(chǎn)業(yè)——金融”的良性循環(huán),助力我國現代化產(chǎn)業(yè)體系建設與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展,引導資本市場(chǎng)更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟。

關(guān)注相應我國資本市場(chǎng)改革尤其是“1+N”政策體系建設

新“國九條”分階段提出了未來(lái)5年、2035年和本世紀中葉資本市場(chǎng)發(fā)展目標,資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展并非一蹴而就,而是循序漸進(jìn)、逐步實(shí)現的。證監會(huì )表示[12]新“國九條”堅持系統思維、遠近結合、綜合施策,會(huì )同相關(guān)方面組織實(shí)施的落實(shí)安排,共同形成“1+N”政策體系?!?”即是《意見(jiàn)》本身,“N”是若干配套制度規則。2024年3月15日,證監會(huì )意見(jiàn)發(fā)布了嚴把發(fā)行上市準入關(guān)、加強上市公司持續監管等4個(gè)配套政策文件[13]。2024年4月12日,《意見(jiàn)》發(fā)布后,證監會(huì )、上交所、深交所同步發(fā)布配套制度規則。其中,證監會(huì )就發(fā)行監管、上市公司監管、證券公司監管、交易監管等方面的6項規則草案公開(kāi)征求意見(jiàn)[14],并制定《關(guān)于嚴格執行退市制度的意見(jiàn)》[15]。滬深交易所就發(fā)行上市審核、發(fā)行上市標準、重大資產(chǎn)重組、減持、分紅、退市等13項業(yè)務(wù)規則進(jìn)行修訂[16],并向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。后續仍需關(guān)注“1+N”政策體系的完善與落實(shí)。

資本市場(chǎng)關(guān)注方向

我們認為新“國九條”發(fā)布有助于投資者整體風(fēng)險偏好的進(jìn)一步改善,重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方向:

? 高股息相關(guān)領(lǐng)域。新“國九條”將強監管作為重點(diǎn)任務(wù)之一,在8項具體制度舉措中,上市公司監管占3項,其中在嚴格上市公司持續監管中,新“國九條”提出:強化上市公司現金分紅監管。對多年未分紅或分紅比例偏低的公司,限制大股東減持、實(shí)施風(fēng)險警示。隨后,滬深交易所修訂《股票上市規則》,對不達標公司采取“ST”措施。本次《意見(jiàn)》及配套制度有望引導上市公司加強分紅,提升分紅水平、頻次。2023年以來(lái)高股息風(fēng)格表現亮眼,我們在2023年5月發(fā)布的《高股息投資在A(yíng)股如何穿越周期》中梳理投資邏輯并構造優(yōu)化選股策略,在2024年3月發(fā)布的《如何尋找分紅提升的投資機會(huì )》中尋找存在分紅提升或維持高分紅的投資機會(huì )。往未來(lái)看,我們建議繼續關(guān)注高股息策略,尤其是分紅能力或意愿邊際提升的相關(guān)個(gè)股。

? 券商、資管相關(guān)龍頭公司。一流投資銀行和投資機構建設取得明顯進(jìn)展是新“國九條”長(cháng)期建設方向之一。本次文件中也提出支持頭部機構通過(guò)并購重組、組織創(chuàng )新等方式提升核心競爭力。我們認為券商、資管等相關(guān)領(lǐng)域在新“國九條”出臺及金融強國建設中有望實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展。

證監會(huì )相關(guān)配套政策文件和制度規則

為深入貫徹落實(shí)中央金融工作會(huì )議以及《國務(wù)院關(guān)于加強監管防范風(fēng)險推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《若干意見(jiàn)》)精神,推動(dòng)資本市場(chǎng)“1+N”政策體系形成和落地實(shí)施,證監會(huì )制定并陸續出臺相關(guān)配套政策文件和制度規則,具體包括:1)就發(fā)行監管、上市公司監管、證券公司監管、交易監管等方面的6項規則草案公開(kāi)征求意見(jiàn);2)制定《關(guān)于嚴格執行退市制度的意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《退市意見(jiàn)》)。

發(fā)行監管

修訂《科創(chuàng )屬性評價(jià)指引(試行)》。為落實(shí)《若干意見(jiàn)》關(guān)于嚴把發(fā)行上市準入關(guān)、完善科創(chuàng )板科創(chuàng )屬性評價(jià)標準等要求,對申報科創(chuàng )板企業(yè)的研發(fā)投入金額、發(fā)明專(zhuān)利數量以及營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)率設置更高標準。具體來(lái)看,將《指引》第一條第一項“最近三年研發(fā)投入金額”由“累計在6000萬(wàn)元以上”調整為“累計在8000萬(wàn)元以上”,將第三項“應用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)明專(zhuān)利”數量由“5項以上”調整為“7項以上”,將第四項“最近三年營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率”由“達到20%”調整為“達到25%”[17]。

修訂《中國證監會(huì )隨機抽查事項清單》。為落實(shí)《若干意見(jiàn)》關(guān)于擴大對在審企業(yè)及相關(guān)中介機構現場(chǎng)檢查覆蓋面等要求,將首發(fā)企業(yè)隨機抽取檢查的比例由5%大幅提升至20%,并相應提高問(wèn)題導向現場(chǎng)檢查和交易所現場(chǎng)督導的比例,調整后,現場(chǎng)檢查和督導整體比例將不低于三分之一[18]。

上市公司監管

制定《上市公司股東減持股份管理辦法》。將原有的《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》上升為《上市公司股東減持股份管理辦法》,以證監會(huì )規章的形式發(fā)布。同時(shí),將《減持規定》中規范董監高減持的相關(guān)要求移至《上市公司董事、監事和高級管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規則》,并與《上市公司創(chuàng )業(yè)投資基金股東減持股份的特別規定》形成“1+2”規則體系。內容上,主要涉及:1)嚴格規范大股東減持,增加大股東通過(guò)大宗交易減持前的預披露義務(wù),明確控股股東、實(shí)際控制人在破發(fā)破凈、分紅不達標等情形下不得通過(guò)集中競價(jià)或者大宗交易減持。2)有效防范繞道減持,要求離婚、法人或非法人組織終止、分立等方式減持后相關(guān)方持續共同遵守減持限制;禁止大股東融券賣(mài)出或者參與以本公司股票為標的物的衍生品交易,禁止限售股轉融通出借、限售股股東融券賣(mài)出。3)細化違規責任條款。明確對違規減持可以采取“責令購回并向上市公司上繳價(jià)差”的措施,增加監管談話(huà)、出具警示函等監管措施。4)優(yōu)化違法違規不得減持的規定。對一般大股東減持僅從自身違規角度予以限制。5)強化大股東、董事會(huì )秘書(shū)的責任等方面做了針對性完善[19]。

修訂《上市公司董事、監事和高級管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規則》。吸收整合原減持規定中有關(guān)規范董監高減持股份的要求,內容涉及:1)規范董監高減持,明確規定離婚分割股票后各方共同遵守原有減持限制。2)優(yōu)化窗口期規定。將上市公司年度報告、半年度報告的窗口期調整為“公告前十五日內”,將季度報告、業(yè)績(jì)預告、業(yè)績(jì)快報的窗口期調整為“公告前五日內”。3)嚴格法律責任[20]。

證券公司監管

修訂《關(guān)于加強上市證券公司監管的規定》,主要修訂內容包括:1)優(yōu)化發(fā)展理念,統籌規范融資行為。督促公司端正經(jīng)營(yíng)理念,把功能性放在首要位置,聚焦服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟和居民財富管理等主責主業(yè)。落實(shí)全面風(fēng)險管理與全員合規管理要求。規范市場(chǎng)化融資行為,合理確定融資規模和時(shí)機。2)健全公司治理,完善公司治理架構,強化對股東及實(shí)際控制人的規范,規范財務(wù)報表編制和披露,完善人員管理及長(cháng)效激勵約束機制。3)促進(jìn)行業(yè)發(fā)展,完善信息披露要求。4)踐行人民立場(chǎng),提升投資者保護水平[21]。

交易監管

制定《證券市場(chǎng)程序化交易管理規定(試行)》。一是明確程序化交易的定義和總體要求。二是明確報告要求。三是明確交易監測和風(fēng)險防控要求。四是加強信息系統管理。五是加強高頻交易監管。六是明確監督管理安排。七是明確北向程序化交易按照內外資一致的原則,納入報告管理,執行交易監控標準,其他管理事項參照適用本規定[22]。

嚴格執行退市制度

《退市意見(jiàn)》[23]總體要求包括:1)突出上市公司投資價(jià)值??茖W(xué)設置嚴格的退市標準,更加精準實(shí)現“應退盡退”。建立健全不同板塊上市公司差異化的退市標準體系。以更嚴的證券監管執法打擊各種違法“保殼”“炒殼”行為,著(zhù)力削減“殼”資源價(jià)值。2)暢通多元化退市渠道。嚴格財務(wù)指標類(lèi)、交易指標類(lèi)、規范運作類(lèi)、重大違法類(lèi)強制退市標準。完善上市公司吸收合并等并購重組政策,支持市場(chǎng)化方式的主動(dòng)退市。3)大力加強投資者保護。堅持“退得下、退得穩”。嚴懲退市相關(guān)主體的違法行為,健全退市過(guò)程中的投資者賠償救濟機制。

《退市意見(jiàn)》涉及的主要舉措包括:

? 嚴格強制退市標準。一是嚴格重大違法退市適用范圍,調低2年財務(wù)造假觸發(fā)重大違法退市的門(mén)檻,新增1年嚴重造假、多年連續造假退市情形。二是嚴格規范類(lèi)退市情形。將資金占用長(cháng)期不解決導致資產(chǎn)被“掏空”、多年連續內控非標意見(jiàn)、控制權無(wú)序爭奪導致投資者無(wú)法獲取上市公司有效信息等納入規范類(lèi)退市情形。三是加大績(jì)差公司退市力度。提高虧損公司的營(yíng)業(yè)收入退市指標。四是完善市值標準等交易類(lèi)退市指標。

? 進(jìn)一步暢通多元退市渠道。一是以?xún)?yōu)質(zhì)頭部公司為“主力軍”,推動(dòng)上市公司之間吸收合并。二是以產(chǎn)業(yè)并購為主線(xiàn),支持非同一控制下上市公司之間實(shí)施同行業(yè)、上下游市場(chǎng)化吸收合并。三是完善吸收合并相關(guān)政策,打通投資者適當性要求等跨板塊吸收合并的“堵點(diǎn)”。四是上市公司通過(guò)要約收購、股東大會(huì )決議等方式主動(dòng)退市的,應當提供異議股東現金選擇權等專(zhuān)項保護。

? 削減“殼”資源價(jià)值。一是加強并購重組監管,強化主業(yè)相關(guān)性;從嚴監管重組上市,加強對“借殼上市”監管力度。二是加強收購監管,壓實(shí)中介機構責任,規范控制權交易。三是從嚴打擊“炒殼”背后違法違規行為。四是堅決出清不具有重整價(jià)值的上市公司。

? 強化退市監管。一是對違規規避退市行為的監管力度,觸及退市標準的堅決退市。嚴格執行退市制度,嚴厲打擊財務(wù)造假、內幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規行為。二是壓實(shí)會(huì )計師事務(wù)所責任,督促注冊會(huì )計師勤勉盡責。三是嚴厲懲治導致重大違法退市的控股股東、實(shí)際控制人、董事、高管等“關(guān)鍵少數”。推動(dòng)健全行政、刑事和民事賠償立體化追責體系。

? 落實(shí)退市投資者賠償救濟。一是證券投資者保護機構要引導投資者積極行權。二是綜合運用代表人訴訟、先行賠付、專(zhuān)業(yè)調解等各類(lèi)工具,保護投資者合法權益。三是對重大違法退市負有責任的控股股東、實(shí)際控制人、董事、高管等,要依法賠償投資者損失。

滬深交易所相關(guān)配套業(yè)務(wù)規則

為深入貫徹落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于加強監管防范風(fēng)險推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》,滬深交易所制定修訂了13項配套業(yè)務(wù)規則,并于4月12日向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。其中,上交所涉及7項[24],包括:《上海證券交易所股票發(fā)行上市審核規則》《上海證券交易所上市公司重大資產(chǎn)重組審核規則》《上海證券交易所上市審核委員會(huì )和并購重組審核委員會(huì )管理辦法》《上海證券交易所股票上市規則》《上海證券交易所科創(chuàng )板股票上市規則》《上海證券交易所上市公司自律監管指引第15號——股東及董事、監事、高級管理人員減持股份》和《上海證券交易所科創(chuàng )板上市公司自律監管指引第4號——詢(xún)價(jià)轉讓和配售》。深交所涉及6項[25],包括:《股票發(fā)行上市審核規則》《上市公司重大資產(chǎn)重組審核規則》《上市審核委員會(huì )和并購重組審核委員會(huì )管理辦法》《股票上市規則》《創(chuàng )業(yè)板股票上市規則》和《上市公司自律監管指引第18號——股東及董事、監事、高級管理人員減持股份》。

上述規則對發(fā)行上市審核、發(fā)行上市標準、重大資產(chǎn)重組、上市公司減持、上市公司分紅、上市公司退市等多項制度進(jìn)行完善,具體來(lái)看:

強化上市審核制度

嚴把IPO“入口關(guān)”,從源頭提高上市公司質(zhì)量,是更好保護投資者利益,增強資本市場(chǎng)內在穩定性的現實(shí)需要。滬深交易所突出“強本強基”和“嚴監嚴管”,修訂了《股票發(fā)行上市審核規則》[26] [27],進(jìn)一步壓緊壓實(shí)各方責任。具體來(lái)看:

? 壓緊發(fā)行人及“關(guān)鍵少數”責任。第一,進(jìn)一步明確信息披露質(zhì)量要求,發(fā)行人要準確真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力。第二,針對性強化規范運作要求,發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人、董事、監事、高級管理人員等“關(guān)鍵少數”要增強誠信自律法治意識。第三,嚴格申報間隔期要求,在原規定的1年內2次不予受理等情形基礎上,新增“一查即撤”“一督即撤”,設置6個(gè)月的申報間隔期。

? 強化中介機構“看門(mén)人”責任。第一,進(jìn)一步明確要求中介機構充分運用資金流水核查、客戶(hù)供應商穿透核查、現場(chǎng)核驗等方式,確保財務(wù)數據符合真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況,切實(shí)防范財務(wù)造假。第二,強化中介機構監管,增加中介機構組織、指使、配合發(fā)行人從事違規行為的處分依據。

? 提升交易所的審核主體責任。進(jìn)一步完善了相關(guān)配套機制,提升交易所審核把關(guān)能力。對于信息披露質(zhì)量存在明顯瑕疵的,交易所依規終止審核。落實(shí)金融監管要“長(cháng)牙帶刺”、有棱有角的要求,強化對相關(guān)主體配合發(fā)行人從事財務(wù)造假等違法違規活動(dòng)的懲戒力度。

提高主板與創(chuàng )業(yè)板上市標準

在注冊制改革推進(jìn)的背景下,創(chuàng )業(yè)板、主板先后設置了多套多元上市指標,以滿(mǎn)足處于不同發(fā)展階段、具備不同特征的企業(yè)的融資需求。從當前嚴把發(fā)行上市準入關(guān)、從源頭上提高上市公司質(zhì)量,有效保護中小投資者合法權益等現實(shí)需要看,創(chuàng )業(yè)板與主板的上市條件有完善的必要。滬深交易所修訂《股票上市規則》[28] [29] [30] [31],適度提高主板、創(chuàng )業(yè)板上市標準,具體來(lái)看:

? 主板:適度提高凈利潤、現金流量?jì)纛~、營(yíng)業(yè)收入和市值等指標。具體來(lái)說(shuō):1)將第一套上市標準中的最近3年累計凈利潤指標從1.5億元提升至2億元,最近一年凈利潤指標從6,000萬(wàn)元提升至1億元,最近3年累計經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~指標從1億元提升至2億元,最近3年累計營(yíng)業(yè)收入指標從10億元提升至15億元。2)將第二套上市標準中的最近3年累計經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~指標從1.5億元提升至2.5億元。3)將第三套上市標準中的預計市值指標從80億元提升至100億元,最近1年營(yíng)業(yè)收入指標從8億元提升至10億元。同時(shí),進(jìn)一步明確主板定位,對發(fā)行人的行業(yè)地位等提出細化要求。
? 創(chuàng )業(yè)板:適度提高凈利潤、市值、收入等指標。具體來(lái)說(shuō):1)將第一套上市標準中的最近兩年凈利潤指標由5000萬(wàn)元提高至1億元,并新增最近一年凈利潤不低于6000萬(wàn)元的要求;2)將第二套上市標準的預計市值由10億元提高至15億元,最近一年營(yíng)業(yè)收入由1億元提高至4億元。
? 制度過(guò)渡期安排方面,擬自規則發(fā)布之日起實(shí)施。未通過(guò)上市委審議的主板、科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板擬上市公司應當適用新修訂的上市條件;已通過(guò)上市委審議的主板、科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板擬上市公司,適用修訂前的上市條件。對于未通過(guò)上市委審議,且不符合新修訂的上市條件的公司,交易所將引導其重新申報在其他合適的板塊上市,做好接續審核。

優(yōu)化減持制度

滬深交易所根據中國證監會(huì )修訂的《關(guān)于加強上市公司監管的意見(jiàn)(試行)》,起草制定減持規則,引導大股東、董監高規范理性有序減持。主要內容包括:

? 完善股份減持規則體系。將此前分散在業(yè)務(wù)細則、業(yè)務(wù)通知、監管問(wèn)答中的有關(guān)規定加以整合,形成統一簡(jiǎn)明的減持制度體系。上交所形成《上市公司自律監管指引第15號——股東及董事、監事、高級管理人員減持股份》[32]和《科創(chuàng )板上市公司自律監管指引第4號——詢(xún)價(jià)轉讓和配售》[33],深交所形成《上市公司自律監管指引第18號——股東及董事、監事、高級管理人員減持股份》[34]。

? 嚴格規范大股東、董監高等主體的股份減持行為。強化大股東減持要求。第一,重申上市公司存在破發(fā)、破凈、分紅不達標的,控股股東、實(shí)控人減持不得通過(guò)二級市場(chǎng)減持;加強大股東身份管理,明確股份合并計算要求;明確股東及其一致行動(dòng)人合并持股5%以上的,適用大股東減持規定;解除一致行動(dòng)關(guān)系的,6個(gè)月內繼續共同遵守大股東減持規定。第二,嚴防利用融券、轉融通繞道減持。明確大股東、董監高不得融券賣(mài)出公司股份,不得開(kāi)展以公司股份為標的物的衍生品交易;限售股不得通過(guò)轉融通出借,限售股股東不得融券賣(mài)出公司股份;股東在獲得限售股前,應了結公司股份融券合約。第三,強化協(xié)議轉讓、非交易過(guò)戶(hù)監管要求。明確受讓方在6個(gè)月內不得減持其所受讓的股份;因轉讓行為失去大股東或控股股東、實(shí)控人身份的,其6個(gè)月內要繼續遵守相關(guān)減持額度、預披露等要求。第四,優(yōu)化信息披露要求。明確董監高、大股東通過(guò)二級市場(chǎng)減持的,應提前15個(gè)交易日披露減持計劃,減持計劃時(shí)間區間由最長(cháng)6個(gè)月縮減為3個(gè)月。第五,其他事項。進(jìn)一步明確董監高及其一致行動(dòng)人不得減持公司股份的情形,明確股東贈與股份、認購或申購ETF等情形以及轉板公司、重新上市公司、重組上市公司的適用要求。

? 科創(chuàng )板對詢(xún)價(jià)轉讓和配售業(yè)務(wù)中的交易過(guò)戶(hù)流程等進(jìn)行了優(yōu)化。

完善重大資產(chǎn)重組制度

《國務(wù)院關(guān)于加強監管防范風(fēng)險推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》指出:鼓勵上市公司聚焦主業(yè),綜合運用并購重組、股權激勵等方式提高發(fā)展質(zhì)量。加大并購重組改革力度,多措并舉活躍并購重組市場(chǎng)。為了支持上市公司通過(guò)并購重組提升投資價(jià)值,滬深交易所同步修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組審核規則》[35] [36],具體內容包括:

? 修訂重組上市條件。加大對重組上市的監管力度,削減“殼資源”價(jià)值,對照主板、創(chuàng )業(yè)板上市條件的修改,提高主板、創(chuàng )業(yè)板重組上市條件。

? 完善重組小額快速審核機制。一是放寬科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板小額快速適用范圍,允許配套融資用于支付本次交易現金對價(jià),將配套融資額度優(yōu)化為“不超過(guò)上市公司最近一年末經(jīng)審計凈資產(chǎn)的10%”。二是將小額快速交易所審核時(shí)限縮減至20個(gè)工作日。

優(yōu)化分紅制度

現金分紅是上市公司回報投資者最直接、最有效的方式。為引導上市公司積極現金分紅,進(jìn)一步提高分紅的持續性、穩定性、可預期性,滬深交易所對《股票上市規則》[37] [38] [39] [40]有關(guān)分紅的規定作出優(yōu)化安排。具體包括:

? 對分紅不達標采取強約束措施。重點(diǎn)是將多年不分紅或者分紅比例偏低的公司納入“實(shí)施其他風(fēng)險警示”(ST)的情形。主板方面,對符合分紅基本條件,最近三個(gè)會(huì )計年度累計現金分紅總額低于年均凈利潤的30%,且累計分紅金額低于5,000萬(wàn)元的公司,實(shí)施ST??苿?chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板方面,將分紅金額絕對值標準調整為3,000萬(wàn)元。同時(shí),最近三個(gè)會(huì )計年度累計研發(fā)投入占累計營(yíng)業(yè)收入比例15%以上或最近三個(gè)會(huì )計年度研發(fā)投入金額累計在3億元以上的科創(chuàng )板公司,可豁免實(shí)施ST?;刭徸N(xiāo)金額納入現金分紅金額計算。這一調整擬自2025年1月1日起正式實(shí)施,屆時(shí)“最近三個(gè)會(huì )計年度”即對應2022年度至2024年度。

? 積極推動(dòng)上市公司一年多次分紅。要求上市公司在具備條件的情況下增加分紅頻次,穩定投資者分紅預期。進(jìn)一步明確中期分紅利潤基準,消除對報表審計要求上的理解分歧。

? 制度過(guò)渡期安排方面,以2024年度為第一個(gè)會(huì )計年度,以2022年度至2024年度為最近三個(gè)會(huì )計年度。

嚴格退市制度

常態(tài)化退市機制是保障資本市場(chǎng)良性運行的關(guān)鍵。2020年退市制度改革以來(lái),深滬兩市共有135家公司退市,其中112家公司強制退市,常態(tài)化退市實(shí)現平穩開(kāi)局。隨著(zhù)市場(chǎng)環(huán)境和監管環(huán)境發(fā)生深刻變化,現行退市規則需要進(jìn)一步加大覆蓋面和出清力度。滬深交易所落實(shí)《關(guān)于嚴格執行退市制度的意見(jiàn)》,修訂《股票上市規則》[41] [42] [43] [44],進(jìn)一步嚴格退市標準。具體包括:

? 擴大重大違法強制退市適用范圍,調低財務(wù)造假退市的年限、金額和比例,增加多年連續造假退市情形。第一,嚴打多年連續造假,造假行為持續3年及以上的,只要被行政處罰予以認定,堅決予以出清。第二,加大嚴重造假的出清力度,進(jìn)一步調低“造假金額+造假比例”的退市標準。對于1年造假的,當年財務(wù)造假金額達到2億元以上,且造假比例達到30%以上的,予以退市;連續2年造假的,造假金額合計數達到3億元以上,造假比例達到20%以上的,予以退市。制度安排過(guò)渡期方面,行政處罰事先告知書(shū)按照發(fā)出時(shí)點(diǎn)作出新老劃斷。斷一年、連續兩年標準適用于2024年度及以后年度的虛假記載行為;三年及以上標準適用于2020年度及以后年度的虛假記載行為。

? 新增三種規范類(lèi)退市情形。第一,上市公司內控失效,出現控股股東及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性占用資金,余額達到最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)絕對值30%或者金額超過(guò)2億元,被中國證監會(huì )責令改正但未在規定期限內改正的,堅決予以出清。第二,將內控審計意見(jiàn)納入規范類(lèi)退市指標。擬將連續2年財務(wù)報告內部控制被出具否定或者無(wú)法表示意見(jiàn),或者未按照規定披露內部控制審計報告的公司納入退市風(fēng)險警示范圍,第三年再次觸及前述情形的,將被終止上市。第三,新增控制權無(wú)序爭奪的重大缺陷退市情形。制度過(guò)渡期安排方面,內控非標意見(jiàn)退市情形,以2024年度為第一個(gè)會(huì )計年度。資金占用、控制權無(wú)序爭奪重大缺陷退市情形自新規則發(fā)布之日起施行。上市公司在新規則施行時(shí)仍存在被控股股東及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性占用資金,在新規則施行后被中國證監會(huì )責令改正,未在規定期限內完成整改的,適用新規則判斷是否觸及規范類(lèi)退市。

? 收緊財務(wù)類(lèi)退市指標。提高虧損公司的營(yíng)業(yè)收入退市指標,加大績(jì)差公司淘汰力度。一方面,主板營(yíng)業(yè)收入指標由1億元至3億元;科創(chuàng )板與創(chuàng )業(yè)板組合類(lèi)財務(wù)退市指標不作調整。另一方面,引入財務(wù)報告內部控制審計意見(jiàn)機制,對于內部控制存在問(wèn)題的退市風(fēng)險警示公司予以退市,提高撤銷(xiāo)退市風(fēng)險警示的規范性要求。制度過(guò)渡期安排方面,修改后的主板指標,以2024年度為第一個(gè)會(huì )計年度。上市公司在2023年年度報告披露后繼續按照原規則財務(wù)類(lèi)強制退市的規定實(shí)施*ST、撤銷(xiāo)*ST,或者終止上市;其中被實(shí)施*ST的公司在2024年年度報告披露后按照新規則撤銷(xiāo)*ST或者終止上市。

? 完善市值標準等交易類(lèi)退市指標。主板A股(含A+B股)上市公司的市值退市指標由3億元提升至5億元??苿?chuàng )板與創(chuàng )業(yè)板公司市值標準不變,仍然為3億元。制度過(guò)渡期安排方面,修改后的主板市值退市指標自新規則發(fā)布之日起六個(gè)月后起算相關(guān)期限。

金融 | 新“國九條”發(fā)布:強監管、防風(fēng)險、促發(fā)展

4月12日,國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于加強監管防范風(fēng)險推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》[45],隨即證監會(huì )就發(fā)行監管、上市公司監管、證券公司監管、交易監管、退市監管等方面規則征求意見(jiàn)及制定制度。時(shí)隔10年,國務(wù)院發(fā)布第三個(gè)資本市場(chǎng)“國九條”,并形成“1+N”政策體系,促進(jìn)資本市場(chǎng)功能發(fā)揮,推進(jìn)金融強國建設,服務(wù)中國式現代化大局。

《意見(jiàn)》在總體要求上強調以人民為中心的價(jià)值取向,充分體現強監管、防風(fēng)險、促高質(zhì)量發(fā)展的主線(xiàn),并分階段提出了未來(lái)5年、2035年和本世紀中葉資本市場(chǎng)發(fā)展目標;并圍繞發(fā)行上市、交易及退市制度,上市公司、行業(yè)機構、中長(cháng)期投資者等市場(chǎng)參與方及監管自身建設,市場(chǎng)改革及開(kāi)放深化要求等方方面面提出指導意見(jiàn)。

嚴把上市關(guān)、嚴格持續監管、加大退市監管力度。首先,從源頭上提高公司質(zhì)量、嚴把發(fā)行上市準入關(guān),包括提高主板/創(chuàng )業(yè)板上市標準,完善科創(chuàng )板科創(chuàng )屬性評價(jià)標準,擴大在審企業(yè)及中介機構現場(chǎng)檢查覆蓋面,強化全鏈條責任等。其次,加強上市公司持續監管,包括信息披露、公司治理、減持規則、現金分紅、市值管理等方面,推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值。同時(shí),有進(jìn)有出、加強退市監管,包括嚴格強制退市標準(調低財務(wù)造假觸發(fā)門(mén)檻/明確三種規范類(lèi)退市),暢通多化退市渠道(如鼓勵頭部公司整合產(chǎn)業(yè)鏈上市公司),加強并購重組監管、削減“殼”價(jià)值等。

加強證券基金機構監管,回歸本源、做優(yōu)做強。行業(yè)機構的高質(zhì)量發(fā)展與資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展相輔相成。此前3月15日證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于加強證券公司和公募基金監管加快推進(jìn)建設一流投資銀行和投資機構的意見(jiàn))》,聚焦校正行業(yè)機構定位(以功能性為首)、促進(jìn)功能發(fā)揮、提升專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力和監管效能,并制定了與此次意見(jiàn)相匹配時(shí)間表,支持頭部機構通過(guò)并購重組、組織創(chuàng )新等方式提升核心競爭力,鼓勵中小機構差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營(yíng)。此次證監會(huì )就修訂《關(guān)于加強上市證券公司監管的規定》征求意見(jiàn),是落實(shí)本次及上述意見(jiàn)的具體舉措,發(fā)揮上市券商引領(lǐng)示范作用。

加強交易監管、促進(jìn)公平高效,增強市場(chǎng)內生穩定性。整體上提出加強戰略性力度儲備和穩定機制建設,做好跨市場(chǎng)跨行業(yè)跨境風(fēng)險監測應對,建立重大政策信息發(fā)布協(xié)調機制,規范各類(lèi)主體和資金的交易行為等要求。同時(shí),證監會(huì )制定《證券市場(chǎng)程序化交易管理規定(試行)》,并對高頻交易在額外報告/差異化收費/交易監管適當從嚴等方面進(jìn)行差異化安排。

壯大中長(cháng)期投資力量,持續深化改革開(kāi)放。一方面,建立培育長(cháng)期投資的市場(chǎng)生態(tài),既強調大力發(fā)展權益類(lèi)公募基金的“基本盤(pán)”,亦推動(dòng)保險資金、社?;?、養老金等長(cháng)期資金入市。另一方面,進(jìn)一步深化改革與開(kāi)放,做好五篇金融大文章、持續完善多層次市場(chǎng)體系、統籌資本市場(chǎng)高水平制度型開(kāi)放和安全。

風(fēng)險:市場(chǎng)大幅波動(dòng);改革不及預期。


[1]https://www.gov.cn/zhengce/content/202404/content_6944877.htm

[2]http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7473584/content.shtml

[3]http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7473584/content.shtml

[4]http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7473588/content.shtml

[5]http://www.sse.com.cn/lawandrules/publicadvice/c/c_20240411_5737789.shtml;https://www.szse.cn/aboutus/trends/news/t20240412_606828.html

[6]https://www.gov.cn/zhengce/content/202404/content_6944877.htm

[7]https://www.gov.cn/zhengce/content/2008-03/28/content_2071.htm

[8]https://www.gov.cn/zhengce/content/2014-05/09/content_8798.htm

[9]http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7473584/content.shtml

[10]https://www.gov.cn/zhuanti/zggcddescqgdbdh/sybgqw.htm?eqid=d264238f0003031c000000026459b09f

[11]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202310/content_6912992.htm?device=app

[12] http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7473584/content.shtml

[13] http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7467846/content.shtml

[14] http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7473588/content.shtml

[15] http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7473605/content.shtml

[16]http://www.sse.com.cn/lawandrules/publicadvice/c/c_20240411_5737789.shtml;https://www.szse.cn/aboutus/trends/news/t20240412_606828.html

[17] http://www.csrc.gov.cn/csrc/c101981/c7473627/content.shtml

[18] http://www.csrc.gov.cn/csrc/c101981/c7473646/content.shtml

[19] http://www.csrc.gov.cn/csrc/c101981/c7473612/content.shtml

[20] http://www.csrc.gov.cn/csrc/c101981/c7473625/content.shtml

[21] http://www.csrc.gov.cn/csrc/c101981/c7473598/content.shtml

[22] http://www.csrc.gov.cn/csrc/c101981/c7473629/content.shtml

[23] http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7473605/content.shtml

[24]http://www.sse.com.cn/lawandrules/publicadvice/c/c_20240411_5737789.shtml

[25]https://www.szse.cn/aboutus/trends/news/t20240412_606828.html

[26]https://view.officeapps.live.com/op/view.aspx?src=http%3A%2F%2Fwww.sse.com.cn%2Flawandrules%2Fpublicadvice%2Fa%2F20240412%2Ff458f7c9c8c0e26939750075ac1086bf.docx&wdOrigin=BROWSELINK

[27]https://docs.static.szse.cn/www/aboutus/trends/news/W020240412577957830721.pdf

[28]https://docs.static.szse.cn/www/aboutus/trends/news/W020240412577958560155.pdf

[29]https://docs.static.szse.cn/www/aboutus/trends/news/W020240412611051510226.pdf

[30]https://view.officeapps.live.com/op/view.aspx?src=http%3A%2F%2Fwww.sse.com.cn%2Flawandrules%2Fpublicadvice%2Fa%2F20240412%2F1a7c59afa6a9207da0dbbdf95a861890.docx&wdOrigin=BROWSELINK

[31]https://view.officeapps.live.com/op/view.aspx?src=http%3A%2F%2Fwww.sse.com.cn%2Flawandrules%2Fpublicadvice%2Fa%2F20240411%2Ffa4e7734da2b7c8efbfdcd0de5700e0a.docx&wdOrigin=BROWSELINK

[32]https://view.officeapps.live.com/op/view.aspx?src=http%3A%2F%2Fwww.sse.com.cn%2Flawandrules%2Fpublicadvice%2Fa%2F20240412%2Fb4f06f86bc9891a7f7fa0c8b58e8b00b.docx&wdOrigin=BROWSELINK

[33]https://view.officeapps.live.com/op/view.aspx?src=http%3A%2F%2Fwww.sse.com.cn%2Flawandrules%2Fpublicadvice%2Fa%2F20240411%2Fde691da1022ebdb03b04fb30577ea7b3.docx&wdOrigin=BROWSELINK

[34]https://docs.static.szse.cn/www/aboutus/trends/news/W020240412577958936315.pdf

[35]https://docs.static.szse.cn/www/aboutus/trends/news/W020240412577958119741.pdf

[36]https://view.officeapps.live.com/op/view.aspx?src=http%3A%2F%2Fwww.sse.com.cn%2Flawandrules%2Fpublicadvice%2Fa%2F20240412%2F30b9ac9bbb83d4dc043caf24a5e52980.docx&wdOrigin=BROWSELINK

[37]https://docs.static.szse.cn/www/aboutus/trends/news/W020240412577958560155.pdf

[38]https://docs.static.szse.cn/www/aboutus/trends/news/W020240412611051510226.pdf

[39]https://view.officeapps.live.com/op/view.aspx?src=http%3A%2F%2Fwww.sse.com.cn%2Flawandrules%2Fpublicadvice%2Fa%2F20240412%2F1a7c59afa6a9207da0dbbdf95a861890.docx&wdOrigin=BROWSELINK

[40]https://view.officeapps.live.com/op/view.aspx?src=http%3A%2F%2Fwww.sse.com.cn%2Flawandrules%2Fpublicadvice%2Fa%2F20240411%2Ffa4e7734da2b7c8efbfdcd0de5700e0a.docx&wdOrigin=BROWSELINK

[41]https://docs.static.szse.cn/www/aboutus/trends/news/W020240412577958560155.pdf

[42]https://docs.static.szse.cn/www/aboutus/trends/news/W020240412611051510226.pdf

[43]https://view.officeapps.live.com/op/view.aspx?src=http%3A%2F%2Fwww.sse.com.cn%2Flawandrules%2Fpublicadvice%2Fa%2F20240412%2F1a7c59afa6a9207da0dbbdf95a861890.docx&wdOrigin=BROWSELINK

[44]https://view.officeapps.live.com/op/view.aspx?src=http%3A%2F%2Fwww.sse.com.cn%2Flawandrules%2Fpublicadvice%2Fa%2F20240411%2Ffa4e7734da2b7c8efbfdcd0de5700e0a.docx&wdOrigin=BROWSELINK

[45]https://www.gov.cn/zhengce/content/202404/content_6944877.htm


文章來(lái)源

本文摘自:2024年4月14日已經(jīng)發(fā)布的《新“國九條”助力建設金融強國》

李求索  分析員 SAC 執證編號:S0080513070004 SFC CE Ref:BDO991

伊真真  分析員 SAC 執證編號:S0080519030002 SFC CE Ref:BTT989

2024年4月13日已經(jīng)發(fā)布的《新“國九條”發(fā)布:強監管、防風(fēng)險、促發(fā)展》

姚澤宇  分析員 SAC 執證編號:S0080518090001 SFC CE Ref:BIJ003

蒲寒  分析員 SAC 執證編號:S0080517100003 SFC CE Ref:BNR210

樊優(yōu)  分析員 SAC 執證編號:S0080522070009 SFC CE Ref:BRI789

李佩鳳  分析員 SAC 執證編號:S0080521070004 SFC CE Ref:BTO526

周東平  聯(lián)系人 SAC 執證編號:S0080122090113

鄭麗江  聯(lián)系人 SAC 執證編號:S0080122110025


免責聲明:本文僅為投資者教育目的而發(fā)布,內容僅供參考,不構成投資建議,不構成中金公司的任何承諾等有約束力的法律文件,請投資者獨立決策并自行承擔風(fēng)險。市場(chǎng)有風(fēng)險,投資需謹慎。版權僅為中金公司所有,未經(jīng)書(shū)面許可,任何機構和個(gè)人不得以任何形式轉發(fā)、修改、翻版、復制、刊登、發(fā)表或引用。本文引用的數據和信息均來(lái)源于我們認為可靠的已公開(kāi)資料,但中金公司對這些信息的時(shí)效性、可靠性、準確性、完整性不作任何保證。以上內容,中金公司無(wú)需通知即可隨時(shí)更改,但沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向本文讀者進(jìn)行更新的義務(wù)。